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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本面(mian)受价格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性(xing)导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响(xiang)更(geng)小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往(wang)对应港股较A股业绩更(geng)优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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