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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比更高，因(yin)此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的(de)收敛主要来自政策催(cui)化，包(bao)括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限(xian)购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指(zhi)数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国(guo)领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松(song)的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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