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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股(gu)业绩增速显(xian)著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润(run)同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比(bi)11.7%，同样高于(yu)全A（非(fei)金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的行业(ye)特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价格因素(su)影(ying)响(xiang)更大，价格下行压缩(suo)毛利(li)，进而影响盈利表现(xian)。相(xiang)比(bi)之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领(ling)域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制造等(deng)行业占(zhan)比不(bu)高，行业(ye)属性导致了(le)港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历(li)史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感(gan)，PPI下(xia)行区间往往对应(ying)港股(gu)较A股业绩更优(you)，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同(tong)比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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