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1、基本(ben)面：港股较A股业绩(ji)增速(su)更(geng)强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科(ke)技互联网(wang)，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行(xing)业特征(zheng)，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期(qi)（石化(hua)14%、煤炭6%），消(xiao)费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业(ye)占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往(wang)往对应港(gang)股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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