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本周(zhou)美债和美元受通胀报告和中东紧张局势影响大幅波动，本周早些时候受CPI、PPI、初请失业金等数据影响，美(mei)债收(shou)益(yi)率下行。周五(wu)中东(dong)冲突导致(zhi)油价大幅上涨7.6%，带动不(bu)同期限(xian)美(mei)债收益(yi)率显著上行。2年(nian)期(qi)、10年期、30年期美(mei)债收益率(lv)本(ben)周分别(bie)下行6bp、10bp、8bp。日本长端利率本(ben)周(zhou)收平2.88%，下周重点关注日央行会(hui)议。

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此外🥔，大消费🤍、大科技题材普遍走低。其中，白酒股深度回调💯💌🎒，食品ETF（515710）场内重挫2.3%，全天溢价交易，显示买盘尤为强劲，或有资金在大跌时介入💋👿🥦。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块近期持续回调，但鉴于当前位置或不必过度悲观。

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“越过高山，越过平原，跨过奔腾的黄河长(zhang)江……”2024年7月，***主席对哈萨(sa)克斯坦(tan)进行国(guo)事访问。宽(kuan)敞明亮的贵宾楼大厅里，14名少年围成半圆，为***主(zhu)席用中文演唱《歌唱祖国》。孩子们向习爷爷讲起自己的梦想：“长大后我(wo)想(xiang)去中国的清华大学读书”“清华大学也是我的梦(meng)，我想(xiang)学程序设计”……

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1、基本(ben)面：港股较A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显(xian)著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股(gu)业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心(xin)在于A股的(de)行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价格(ge)因素影响更大(da)，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信(xin)息服务(wu)等细分领(ling)域，包括腾讯、网易(yi)、美团(tuan)等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更(geng)偏传统经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较(jiao)港股散户(hu)投资(zi)者占比更高，因此对流动性和(he)资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区(qu)间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股(gu)走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降(jiang)至14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策(ce)催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确放松(song)首(shou)套房认购标准；产(chan)业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动(dong)A股(gu)强势反弹。外部方(fang)面，得(de)益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向(xiang)宽信(xin)用的传导，19/1央行两(liang)次(ci)全面降(jiang)准，累计(ji)下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动(dong)行(xing)情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上(shang)涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注(zhu)货币宽松的(de)持(chi)续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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