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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🧄。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🧄，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🥔，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下👗，无风险利率持续下行😈🥾，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛💔👚，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🌽🍊🥦，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间💘🍌。此外，本轮增量资金的正反馈机制👚👡🌽，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下🍒🧅🥥，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🥻😠，是重要的选股方向

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坿(fù)近的吳(wú)江路，作爲(wèi)傳(chuán)統(tǒng)美食街，傍晚時(shí)(shi)分人頭(tóu)攢(zǎn)動(dòng)，麵(miàn)包店、嬭(nǎi)茶店擠(jǐ)滿(mǎn)了人。徃(wǎng)西走，茂名北(bei)路在週末開(kāi)啟(qǐ)限時步行街(jie)，人們(men)在路上遛狗、散(san)步、休憇(qì)，餐飲(yǐn)店的外擺(bǎi)位也(ye)坐了不少人(ren)，徃店裏(lǐ)張(zhāng)(zhang)朢(wàng)幾(jǐ)乎都昰(shì)人(ren)。

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在关税的不确定影响下🥝🥻💯🥾，美联储内部对未来的降息路径分歧加大。美联储仍保持了对年内降息2次的预期👘💞🍋，但预测年内不降息的官员人数增加3人至7人👛，预测年内降息2次的为8人🩳🥭🍋🥥，表明美联储内部对降息预期的分歧。6月议息会议后🤬🧡，市场对7月不降息的预期从85.5%提升至90%以上，对9月降息的预期从56.4%小幅提升至57.9%😻🧡🥕👅，且继续维持年内两次降息预期，整体降息预期变化不大💋🥑👠🍇。

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1、同时(shi)，美元快速(su)贬值，触发了港币(bi)的强方兑换保证机制(zhi)，令香港金管局向市(shi)场抛售港元，显著(zhu)强化了港股流动性环境。资金面上，A股市场权重股纷纷赴港(gang)上(shang)市，意味着港股在(zai)中国市场的战略(lve)地位(wei)提升，内资(zi)、外(wai)资(zi)轮番成为做多主力。

2、总体来看，牛市阶段I，以(yi)存量加仓为主，场外增量资金有限，而又由于有前期扭亏阻(zu)力(li)位的存在(zai)，在被套资金(jin)扭亏后有卖出和赎回压力(li)，整(zheng)体增量资金会比(bi)较有限。