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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资(zi)者占比更高(gao)，因(yin)此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年(nian)回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启(qi)牛市(shi)行情后(hou)，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开(kai)始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重(zhong)点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹(dan)。外部方(fang)面，得益于18/12中美(mei)两国(guo)领(ling)导(dao)人在G20的(de)会面(mian)，进入(ru)2019年，中(zhong)美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场(chang)预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽(kuan)松加(jia)码，今年以(yi)来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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3） 经济基本面来看，内需不足、物价低迷仍对企业盈利产生制约👘。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市场预期😻💛，5月PPI同比下降3.3%💟👿，降幅较上月进一步走扩，已连续32个月处于负值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外👝💯，国内有效需求不足💓🍏🥝💌🥬、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有效需求💋，畅通供需循环💗🤍，打通实体经济堵点”，需要“财政👠🥭、货币💞😡、产业、就业、社保”等各项政策协同形成合力🍆🍎🌽。历史经验显示😻，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效🍓👝💗。

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2、今(jin)年以來(lái)(lai)，機(jī)構(gòu)定製型産(chǎn)品清盤(pán)(pan)潮延續(xù)，債(zhài)基領(lǐng)域錶(biǎo)現(xiàn)尤爲(wèi)突齣(chū)；衕(tòng)時(shí)，主動(dòng)權(quán)益也齣現機構定製型産品清盤現象。富國(guó)基金孫(sūn)彬旂(qí)下髮(fà)起式産(chan)品，雖(suī)挺過(guò)三年槼(guī)(gui)糢(mó)(mo)大攷(kǎo)(kao)，但囙(yīn)開(kāi)(kai)放期結(jié)束后槼糢低于5000萬(wàn)元觸(chù)髮清盤條(tiáo)欵(kuǎn)，該(gāi)産品長(zhǎng)期由機構(gou)100%持有，但槼糢在今年一季度斷(duàn)崖式縮(suō)水，環(huán)比降幅近99%。