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中东局势升级消息频传，国防军工、通用航空等午后急速拉涨💞👘💛🩳，航空装备、地面兵装👝👅💟🍓、军工电子等集体上攻，中航成飞盘中飙涨逾16%🩲🩲🍈，晨曦航空20CM涨停👘👚🥬🥥，场内热门国防军工ETF（512810）、通用航空ETF华宝（159231）午后双双放量冲高🧄，截至收盘场内仍逆市涨逾1%🥕。

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1、下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例💌🍉🥾🥕，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产🍇💓🩲，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大👠，跌幅更深🍎👢。（1）23年美联储处于加息周期😡🍏，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%😻💘，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大💖👜，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位👛😈🍒🌽，美联储不断推迟降息时间🍎，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位😻🍓，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%😠💌，万得全A -10%🥕，AH溢价指数从133升至151😈🍆🍇。当前来看👢🌽🥦，美元短期走强概率不大🍑，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🥕🥾🩰🥾，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%👅🩱。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🍎👛，可能出现美债大幅增发的情况🩳，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

2、维持(chi)年(nian)度策略观点(dian)：牛市上半场(chang)金融再通胀(zhang)，红利底仓+小盘成长(zhang)哑铃配置。我们继续维持(chi)年度策略《再(zai)通胀牛市》看法(fa)，牛市上半场是(shi)金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值(zhi)抬升，资产价格企(qi)稳(wen)对扭转通(tong)缩(suo)预(yu)期(qi)至关重要，打破“资产缩水(shui)-债务压力-消费收缩“的恶性(xing)循环(huan)。下半场是实物再(zai)通胀(zhang)，实(shi)际利率下行与资产价(jia)格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通(tong)胀，剩余流(liu)动性(xing)宽松助力小盘成长弹性释(shi)放，同(tong)时通胀尚未回归，红利资(zi)产(chan)凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优(you)。牛(niu)市(shi)上(shang)下半场的切换重点在于通胀(zhang)和EPS的回归，在观测(ce)到PPI的显著修复之前，仍维(wei)持(chi)红利底仓+小盘成长的哑(ya)铃型配置思路。