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我们在中期策略报告中描(miao)述了本轮市场进入牛市阶段(duan)II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭(mie)高内(nei)在回报率股(gu)票，引发A股估值(zhi)重估。2025年中国经济(ji)进(jin)入真正意义上(shang)的新常态(tai)，总需求增速结束三年低迷和下行，进入(ru)增速(su)稳定波动率降低的新时代，A股自由现金(jin)流收益率不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构(gou)调整和(he)资产荒的大(da)背景下，无风险利率持续下(xia)行，此后银行股股息(xi)率相对无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非(fei)金融建筑的(de)自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应(ying)的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅(fu)在(zai)17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不(bu)仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变(bian)起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值(zhi)修复和(he)提升空间更(geng)大，是重要的选股方向

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时间序列上来看，最近(jin)一周沪(hu)深300、中证500、中证1000指数成分(fen)股时间序列波动率环比上周上(shang)升，Alpha环境好(hao)转。近一个季度看，沪(hu)深300、中(zhong)证500指数波动率(lv)处于近半年中上分位点，Alpha环境较好；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般。

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1、国内：25年上半年，在中储粮开库收购👝，进口玉米供应有限等利多因素影响下，玉米现货报价不断上行，以锦州港玉米收购报价为例，截至25年6月末累计上涨300元/吨😠😠😻🍎😻，涨幅15.5%💗。进入到6月份以后，进口玉米拍卖供应市场的利空因素不断增加💓，小麦替代玉米的优势显现，进口替代的不确定性随之增大🍊🥥👠🤬🩰。但是👛🩱，整体来看🧄👜🍑，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场延续强势表现。6月最后一周🍆🧄，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸易商报价处于相对高位😠，产区余粮已较为有限，贸易商主流心态平稳。 华北地区深加工企业主流价格维持稳定，但贸易商价格报价偏强🧡🥾🎒。深加工到货量尚可，各企业根据自身情况价格窄幅调整🍒，基层粮点余粮不断减少，贸易商报价偏强运行，价格重心不断抬升。销区市场，玉米价格坚挺运行👄😻💋😻，下游饲料企业少量补库👗👝🤬🥒，港口报价坚挺👅，随产区报价的走高，销区玉米议价空间缩小，但高价成交仍较为平淡，饲用小麦替代比重较大💯🍌。

2、6月(yue)股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金(jin)相对均衡。资金供给端，新发偏股(gu)基(ji)金规(gui)模继续扩大；市(shi)场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有(you)所改善，融资资金净流入规模扩(kuo)大。资金需求端，重(zhong)要股(gu)东净减持(chi)规模扩大；IPO发行规(gui)模小幅回落，再(zai)融资(zi)规模持平前期，资金需求规(gui)模低位稳定。6月主(zhu)力增量资金方面，各类增量资金(jin)相对(dui)均衡。