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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏(zou)及幅度(du)。由于A股较(jiao)港(gang)股散户投(tou)资者占比更(geng)高，因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均发(fa)生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收(shou)敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月(yue)两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月(yue)央行明(ming)确放松首套房(fang)认购标准；产业政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年(nian)工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁(zao)动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关(guan)注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力(li)度。

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2、过去两个月港股表现持续强于A股🍉😈🧅，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🍅。今年以来港股表现强势👡🧄🩰，恒生指数年初以来累计涨幅19%😻💖🤬，显著高于A股上证指数0.8%😠🌽，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位💔👚。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%💔🧅🍌🥦😈，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129🍊。之后受海外风险扰动🧡💞👘🤍🩲，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升🩰🍑，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%🧄🥻🍎👿，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行👢💋🧡，降至历史低位。