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但(dan)这(zhe)种(zhong)接受似乎忽略了同一份报告中的一个预测，即关税将 “缩小美国经(jing)济规模”，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个百分点。

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過(guò)去兩(liǎng)(liang)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)(xu)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行(xing)至過去5年0.8%分(fen)位。今年以來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)(heng)生指(zhi)數年初以來(lai)纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股(gu)上證指(zhi)數0.8%，對(duì)(dui)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)過去(qu)5年0.8%分位。今年的港股(gu)行情可分爲(wèi)兩段(duan)，年(nian)初至3月19日恆(heng)生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指(zhi)數2.2%，AH股溢價指數從(cong)145降至129。之后(hou)受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌(die)，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着特朗普“對等關(guān)稅(shuì)”風(feng)險落地，港股在反彈(dàn)行情中錶(biao)現齣(chū)更強的彈性，4/7-6/13恆生指數(shu)漲20.5%，顯著跑贏(yíng)上證指數9%，AH股溢(yi)價也再度下行，降至歷(lì)史低位。

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1、上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快(kuai)跑”，关注后续降(jiang)准降息(xi)节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此(ci)对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股(gu)经历13年(nian)TMT牛(niu)市后，14年回调(diao)盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后(hou)的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大，央(yang)行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明(ming)确(que)放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划(hua)列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入(ru)2019年，中(zhong)美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币(bi)宽松的(de)持续性(xing)，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

2、本周，美联储的政(zheng)策会议、零售销售数据以(yi)及地(di)缘(yuan)政治局势(shi)将成为影响全球市场的三大核心因素。美联储可能维持利率不变，但(dan)其经济预测和对未来降息的表态将直接(jie)影响市场对美元走势的判断。如果美联储释放鸽派(pai)信(xin)号(hao)，美元可能短期承压(ya)，但地缘政治风险和避险需(xu)求可能为其提供支撑(cheng)。反之，若美联储强调通(tong)胀(zhang)风险，美元(yuan)可能走强，但这可能对美股和全球风险(xian)资产(chan)构成压力。