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以色列上周五表示🧅🥾，它已将伊朗的核设施🥬💌🩳、弹道导弹工厂和军事指挥官作为目标，并警告说这将是防止德黑兰制造原子武器的长期行动的开始🍇👛🧡。伊朗承诺将作出严厉回应。

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展望2H25，我们对美股(gu)金融板块仍维(wei)持相对乐观，主要基于宏观层面经(jing)济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态(tai)势、以(yi)及微观层面主(zhu)要覆盖公司较为(wei)积极的业绩指(zhi)引或管理层态(tai)度。从基本面(mian)来看(kan)，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节(jie)奏放缓和关(guan)税政策(ce)反复，短期可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理方面，客户资金仍有(you)望(wang)持(chi)续净流入，但高利率叠加(jia)资本市场波动环境下，客户(hu)资金可能优先流入(ru)货币市场基金(jin)和债券基金，而费率相对较高的股票基金可能继续承压，管理费收入增速可能放缓，龙头增(zeng)速或高于行业。另(ling)外，不排除下半年市场回调压力，可能带来资(zi)管公司业绩表现为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层(ceng)面(mian)，我们认为仍然持续受益于消费(fei)者支出稳健增长和数字(zi)支付渗透率提升，清算龙头继续保持规模效(xiao)应和网络效(xiao)应，而产业链上的数(shu)字钱包/收单商(shang)则仍面临较(jiao)为激烈的市(shi)场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进(jin)展。从政策面来看，我们认为(wei)美国金(jin)融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革(ge)）正处于讨论期。潜在的(de)金(jin)融监管改革落地有助于释放银行资本(ben)金(jin)，我们建议密切关注6月美联储(chu)多德-弗兰克法(fa)案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。

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短期来看(kan)，海外地缘冲(chong)突再加码(ma)，关注贵(gui)金属、原(yuan)油相关板块避险逻辑投资机(ji)会。以色列和伊朗冲突，石(shi)油供给约束收紧(jin)和黄金贵金属避险属性(xing)逻辑叠加叠加，两类商品有望保持韧(ren)性。黄金价格今年(nian)在美债信用持续性问题的先(xian)抑(yi)后扬下，迎来了先(xian)涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约束下，也(ye)经历了漫长调整期，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复，从(cong)弹性来(lai)看能源强于贵金属，确定性角度(du)贵金属强(qiang)于能源。

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1💋、基本面：港股较A股业绩增速更强🍓🩳🥬，A股消费+制造+周期💗，港股更偏科技互联网🥑🍋🥔，受价格下行的影响较小👘。近两年来港股业绩增速显著强于A股😡🍒💗😡，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👅🍆👞，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%👚🍌💓、电子5%、电力设备4%）等😠💯，这些行业基本面受价格因素影响更大👿👗，价格下行压缩毛利💗💖，进而影响盈利表现。相比之下🥿，港股除金融外🥔🥥😠，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👅👝🤬，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🍓🍍，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头💯，消费、制造等行业占比不高🍋🧅💕👿，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥻💗。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感💯💓，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥥，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%😡，全部港股从-3%升至12%💘🥬🌽🥑，二者增速差从8pct降至-6pct🥝🍍。

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1、A股相对H股溢价历来是普遍现象，目前有42家公司(si)AH股溢价率仍超过100%。与此同时(shi)，A股相对(dui)H股折(zhe)价的公司也逐步多见，宁德时代、药明(ming)康德、招(zhao)商银行等H股股价均高于A股。

2、我们建议市场重点关注以下指标(biao)：1）美国低收入消费者的消费力和价格敏(min)感度，美国食品饮料自有品牌份额演变趋势；2）重点公司高频量价数据和竞争格(ge)局(ju)；3）部分原材料成本走势（主要是可可，铝罐）。