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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🥻🍏🩰🥔👗，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🥦。而在21年春节后🩱🥭，核心资产泡沫破灭💔，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%👞👅🩰。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🩰🤬👚🍋，万得全A全年上涨9%💓💛，结构上电力设备领涨，此外有色金属💖🥒、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大💓，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🍊💗🥥🥥💋，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大💌，是21年A🍊、H行情分化的重要原因之一。当前来看💛，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升🥾🥦🥭💝，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大🧅👛👄🥬。此外，关注美联储降息预期🥻💯🥒💗，若降息时点持续延后🥝🍆🍉👄，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🍒💝。

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1、中美初步达成贸易协议，美墨接近达成协议，欧盟关税谈判有望延期😈👝👚。贸易框架朝着逐渐明朗的方向推进👡💕😠。然而周五以色列伊朗爆发冲突💓，全球资产受冲击💕😈😡。

2、从关税角度来看，2025年5月12日，中美达成协议，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%），自7月1日起实施。这将使美国大豆竞争力回升👗🥑，我们预计到岸价将有所下降👠，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击💟🎒🍇。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降🤍💞🥔，2024年美国大豆占中国进口份额为21%，巴西占比超70%🥥，且中国与巴西已签订了大额采购协议🍌👜🥾🍎，南美大豆供给的重要性仍在提升🧡。