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尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑🍊，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径🥾，为未来落地奠定了政策稳定基础🍆👛。尽管还未公开细节🩰🍇，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更(geng)大，当前货币“小步(bu)快跑”，关(guan)注后续降准(zhun)降息节(jie)奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽(kuan)松、地产放(fang)松(song)、 “互(hu)联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次(ci)降(jiang)息；地产方面，14年6月(yue)开始(shi)地方陆续(xu)放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货(huo)币+宽信用，流动性(xing)宽松(song)推动A股(gu)强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业(ye)家信(xin)心(xin)，推动了(le)宽货币向(xiang)宽(kuan)信用的传导，19/1央行(xing)两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升(sheng)至128。当前(qian)来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加(jia)码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步(bu)快(kuai)跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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5月份🍋，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额36057亿元，同比增长6.5%；乡村消费品零售额5269亿元，增长5.4%。按消费类型分🌽，商品零售额36748亿元👿，增长6.5%；餐饮收入4578亿元🍉😻🍍🥑，增长5.9%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好🍉🥑，限额以上单位粮油食品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长14.6%、21.8%👘💝、28.3%🥭👜💕🍌。消费品以旧换新政策持续显效🧅，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类🥦💝🥦🩳、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%💌🍄💌、25.6%。1-5月份🥝，社会消费品零售总额203171亿元🥥🥑🥭，同比增长5.0%。全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%👛。其中，实物商品网上零售额49878亿元🍋👡💌，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%💕。1-5月份，服务零售额同比增长5.2%🧡🍏。

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國(guó)(guo)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)(jun)費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)哥爾(ěr)摩國際(ji)咊(hé)平研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示，2024年，全(quan)毬軍費開(kai)支(zhi)增至約(yuē)(yue)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下(xia)自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最大增幅。

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1、银行后市还有多少空间？首先，机构整体展望(wang)乐观。中信证券(quan)表示，宏观不(bu)确定性仍存，在此背景下低波板块具有配置(zhi)价值，银行相对于大部分行业而言，基本(ben)面具备(bei)相对稳健特征(zheng)，相(xiang)对(dui)价值显著(zhu)。

2、马宗明认为，小家(jia)电上市公司为(wei)抢占市场，将(jiang)大量(liang)资源(yuan)投向营销端，导致(zhi)研发投入不(bu)足、盈利(li)空间被严重压缩。同时，高库存与应收账款压力使得公司更注重短期资金(jin)周转和销量增长，无暇顾及ESG长期(qi)投入，形成了(le)对ESG重视不足的现状(zhuang)。实际上，提升ESG表现对(dui)于小家电公司(si)未来发展具有战略价值，可从市场拓展、竞争力塑造、风险防控方面，全(quan)方位推动行业(ye)高质量(liang)发展。