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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置👡🥭💕。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法💋🍓🧅，牛市上半场是金融再通胀🍅👗😈，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🥭🩱🍋，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🥑👘🧅💕🤍，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归💕💌🍆，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优👜💓🥒。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🍇🥾，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🍊。

2、2、估值：港股(gu)更便(bian)宜(yi)，结构上汽车(che)、军工、电力设备、电(dian)子等(deng)行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持(chi)续低(di)于(yu)A股，截(jie)至6/13，万得(de)全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪(hu)深300 12.7倍，均显著高于(yu)恒生指数10.6倍(bei)，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的(de)20倍。从相对水(shui)平来(lai)看(kan)，今年港股两次行情启动时估值均处历史低(di)位(wei)。年初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得(de)全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生(sheng)指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看(kan)，取同在A、H两地上(shang)市的公司，通过(guo)整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某(mou)一行业(ye)A股相对港股的(de)估值溢价，其(qi)中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估值溢价更高，即港股相对(dui)A股更便宜(yi)。商贸零售(shou)（-43%）、家电(dian)（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药(yao)（23%）溢(yi)价较低(di)。