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上涨中的追赶：货币(bi)超预期(qi)宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息(xi)节奏及幅度。由(you)于A股(gu)较港股散户投资者(zhe)占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的(de)收敛主要(yao)来自政策(ce)催化(hua)，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外(wai)部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下(xia)调(diao)金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币(bi)宽松加码，今年以来货(huo)币(bi)政(zheng)策(ce)节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场💟🍊，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样💌🍉👞，一方面是因为🍋🥻，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”🍒🤬🥥。另一方面🤍🤍，25年7月前、25年剩余时间以及2026年🍒🥔💔，宏观主要矛盾各不相同💘👡。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性🥻🥦；25年剩余时间可能外需回落💌🥬💝🍑，国内政策对冲重要性提升💋；2026年重点看供需格局改善🥿🍊💕🍈。后续宏观主要矛盾面临多次切换💖😈💓，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段👚🥕🤬。这种情况下🥻👢🎒，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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