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1、基(ji)本面：港股(gu)较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费(fei)+制造+周期，港股(gu)更偏(pian)科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于(yu)全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因(yin)我们(men)认为A股(gu)业绩(ji)疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基(ji)本面受价格因素影(ying)响(xiang)更(geng)大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下(xia)，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费(fei)、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于(yu)A股(gu)行(xing)业结构更偏传统经(jing)济(ji)，因此对(dui)价格更(geng)敏感，PPI下行区间(jian)往往对(dui)应(ying)港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至(zhi)-6pct。

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