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上涨中的追赶：货币超预期宽松🥕，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🩲😡👢，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🩰👞💓，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整👞👚🎒，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👗💕🥕。之后的收敛主要来自政策催化🥿💟，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🍍，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🍓💘👢，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😈💕🥒，14/7-15/6万得全A涨超200%😈，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💝😠。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用💟🍓💓，流动性宽松推动A股强势反弹🥕。外部方面🍇💛🥭👙，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🤬🍇，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💕🍄👞。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💌👙，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👙，恒生指数20%🍅💖💯，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥬👅，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👞👞👜，后续要关注货币宽松的持续性🍆🍊🧡，即降准降息的节奏和力度。

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现货白银下跌 0.3% ，至(zhi)每盎司 36.27 美元，上周上(shang)涨0.9%。铂金(jin) 下跌5.9%，至1219.03美(mei)元，上周上涨(zhang)4.8%。钯金(jin)下跌1.3%，至 1041.51 美元，上周下(xia)跌1.1%。

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2、在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，而当前创新药🤬👜🩰、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑😠🍄🥿🍄，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重要力量👡🍍，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨👡🍉，呈现出阶段性见顶的信号👡🤬👝👄。中长期维度来看，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期💔🍊💯🥬，板块中枢上移👡🧅，基本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本的投资者而言，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降🥔💌💓，在“守住胜利果实”的心态下😡🥬💓，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额占比也从高位回落🥻👝🍑，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向💘🩲🥭🍓。从近期算力通信🩱💞、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出🥔😈，部分资金已经有意愿进行高切低🥔🍏🩰🩰🎒。