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下跌中的回落(luo)：美(mei)元走强，外资流出，高外资持股占(zhan)比的港股较(jiao)A股跌幅(fu)更深(shen)，当前(qian)概率不(bu)大。AH溢(yi)价在(zai)A股和港股(gu)均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资(zi)产，而外资占比更高的(de)港股(gu)相(xiang)比A股受影响更大，跌幅(fu)更深(shen)。（1）23年美(mei)联储处于加息周期，全(quan)年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年(nian)期美(mei)债收益(yi)率从3.3%升(sheng)至(zhi)4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济(ji)下行压力(li)加(jia)大，外(wai)资加速流出(chu)，外资流(liu)出(chu)对外资持(chi)股占比更高的(de)港股冲击更(geng)大，23年恒生指数下(xia)跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外资(zi)也在24年(nian)5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受(shou)挫，24年(nian)5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至(zhi)151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务，这意味着美国公共债(zhai)务与GDP之比将从2024年的(de)98%大(da)幅增加至125%。且基于借(jie)新还旧的诉(su)求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情(qing)况，市场(chang)对美国债(zhai)务风险(xian)的(de)担忧可能引发美元进一步走弱。

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