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本周债市回顾🥔。上周末通胀和出口数据整体偏弱🩳🍌🩰，全周资金面延续宽松🧅，周中中美经贸会谈未超预期，周五中东地缘政治冲突升级，债市利率下行。

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1、下跌中(zhong)的回落：美元(yuan)走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的行情中收敛(lian)有两(liang)次典型案例，分(fen)别为23年和(he)24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出(chu)中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大(da)，跌幅更(geng)深。（1）23年美联储(chu)处于(yu)加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内经济(ji)下(xia)行(xing)压力加大，外资加速流出，外资流出对(dui)外资持股(gu)占比更高的(de)港股冲击更大，23年恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益市场，港股(gu)更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不大，若三季度(du)美丽大法案提(ti)高美国债务上限落(luo)地，预(yu)计将在未来10年增加3.3万(wan)亿美元的(de)美国债务，这意味着美(mei)国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且(qie)基于借新还旧的诉(su)求以及美国(guo)财政部回补TGA账户需求，可能出现美债(zhai)大幅增发的情况，市场对美国债务(wu)风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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