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上涨中(zhong)的追赶：货币超(chao)预期宽(kuan)松(song)，A股在上涨中较(jiao)港(gang)股弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛(lian)均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年(nian)高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化，包括货币宽(kuan)松、地产(chan)放松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月(yue)两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报(bao)告(gao)》明(ming)确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行(xing)至140。（2）19年初内外部(bu)环(huan)境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导(dao)人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶(jie)段；内部来看(kan)，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现(xian)上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏(zou)和(he)力度。

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日本从周三开始(shi)发布一系列重要数(shu)据，包(bao)括 5 月出口可能收缩 —— 机器订单也(ye)可能同样(yang)收缩，因为美国关税政策抑(yi)制了(le)需(xu)求。周五公布的(de)全国消费者价格数据显示，核心通胀(zhang)率可能在当月有所上升。

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