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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅(fu)更深(shen)，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型(xing)案例，分别为(wei)23年和24年5-8月。背后(hou)原因类似，均为强美元之下，外资加速(su)流出中国资产，而(er)外资占比更高的(de)港股相比A股受影响更大，跌幅(fu)更深。（1）23年(nian)美联储处于加息周期，全年4次(ci)加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下(xia)行压力加大，外资加(jia)速流出，外资流(liu)出对外资持股占比更高(gao)的(de)港股冲(chong)击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数(shu)从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数(shu)和美债利率持续高位，外资也(ye)在24年5-8月加速流出中国权益市(shi)场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强概(gai)率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在(zai)未来10年增加3.3万(wan)亿美元的美国债务，这意味着(zhe)美国公共债(zhai)务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求，可(ke)能出现美债大幅增(zeng)发的情况，市场对(dui)美国债务风险的担忧可能引(yin)发美元(yuan)进一(yi)步(bu)走弱。

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4 月以来的反(fan)弹行情中市场(chang)轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场(chang)预期：1）关税冲击下中(zhong)美摩擦(ca)存在(zai)进一步升级可能(neng)，致(zhi)使市场风险偏(pian)好受挫(cuo)；2）关税(shui)影响下国内经济承压，企业盈(ying)利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不(bu)确定性；4）区(qu)别(bie)于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能(neng)催化行情展开的新叙事。在这些因素(su)的扰动下，市场(chang)预期偏弱，沪指超跌反弹(dan)后仅围绕关税(shui)冲击前位(wei)置窄幅震荡，难以实现实质性突破(po)；同时(shi)增量资金匮乏，一个直观的体现是(shi)融资余额未随(sui)指数修复至关税冲击(ji)前的水(shui)平。因此，当前市场处于存量博弈(yi)的状(zhuang)态，表现相对无序。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动(dong)仍将持续(xu)。

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1、【环球时报-环球网报道(dao) 记(ji)者 索炎琦(qi)】外交部发言人郭嘉昆主持6月16日例行记者会。会(hui)上有记(ji)者提问称：日前，金砖(zhuan)主席(xi)国巴西发表新闻公(gong)告(gao)，表示越南已成为金砖伙伴国。中(zhong)方对此有何评论？

2、中银证券在近期研报表示(shi)，2025 年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告，并首次(ci)有(you)11项入选“最新突破摘要”（LBA）。与此同(tong)时，中国创新药企出海也正在加速，2025年第一季度，中国创新药license-out（海外授权）交易(yi)已有41起，总金额达369.29亿美(mei)元，仅3个月就接近2023年(nian)全年水平。因此在产业逻辑较高(gao)的逻辑驱动下，创新(xin)药方向的中期上涨结构仍有望延(yan)续，在前排核心标的没有出现明(ming)显负反馈的前提下，后续(xu)仍可留意板块中个股的回调低吸机会。