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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🩰👘👛🥭，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🤍💋🌽。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感👅💖，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👙🥭🥒，分别为14-15年和19年🩲👠。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍌💔，14年回调盘整💌🥿，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🍌🤍，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大💔🍍🥥，央行2👝💘、4月两次降准，3、5月两次降息🍒🍉；地产方面🤍🥑，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🎒。一系列政策催化下A股持续上涨👗，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍅🍄🩱，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🍆🍅👛，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💌🍓🥕，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🍅💔💞💔，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥒💟，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍏💖👢，AH溢价指数从115升至128。当前来看🍆，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥕💓，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💛，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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不過(guò)，復(fù)盤(pán)2020年初美伊衝(chōng)突及2023年10月巴以衝(chong)突這(zhè)兩(liǎng)輪(lún)與(yǔ)本輪可比的地緣(yuán)危機(jī)，可以看到其(qi)對(duì)市場(chǎng)的(de)影響(xiǎng)多爲(wèi)短(duan)期事件性(xing)衝擊(jī)，內(nèi)囙(yīn)才(cai)昰(shì)市場走勢(shì)的主要矛盾。竝(bìng)且從(cóng)結(jié)(jie)構(gòu)上看(kan)，科技成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)均(jun)非調(diào)整最劇(jù)烈的方曏(xiǎng)，反而(er)由于有獨(dú)立産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢的支撐(chēng)而錶(biǎo)現(xiàn)齣(chū)較(jiào)強(qiáng)的韌(rèn)性。

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“该法案无疑会增加赤字，不会对经济增长有太大贡献，” 她(ta)补(bu)充道，并指(zhi)出该法案主要侧重(zhong)于延(yan)续现行税(shui)率，预计不会显著(zhu)推动经济从当前水平大幅增(zeng)长。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长(zhang)。红利(li)方面，在通胀(zhang)尚未回归，价格低位运行的背(bei)景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流(liu)充(chong)沛的企(qi)业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转(zhuan)化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成(cheng)长性。具体方向提供三个视角：①稳定(ding)视(shi)角(jiao)下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值(zhi)和改革红(hong)利推升估(gu)值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延(yan)续改善的白电龙头。②改善视角(jiao)下，关(guan)注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保(bao)障+经营稳(wen)健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存(cun)量项目进入收获期，自由现金流(liu)释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩(sheng)余流动性，小(xiao)盘成长行情或将进(jin)一步加(jia)强，24/6剩余流动性（M2同(tong)比-社融存量（剔除(chu)股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续(xu)回升，截至(zhi)25/5已上行至(zhi)1.8%。叠加(jia)央行(xing)优化两项支持(chi)资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类(lei)“平准基(ji)金”两项政策支(zhi)持股市流动(dong)性，当下的小盘成长(zhang)行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和(he)科创板（20%），相比主板（10%）或表现出(chu)更(geng)大的优(you)势。行业关注自主可控，包括电子(zi)（算力、半导体设备、芯片(pian)）、信息化（数据库、操作系(xi)统）、能源化工（新疆(jiang)煤(mei)化(hua)工+新(xin)材料）、通信（算力服务+卫星通信(xin)）。

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2、接受 媒体调查的53位日本央行观察人士均预计央行将在周二结束的政策会议上决定维持利率在0.5%不变。约三分之二的受访者认为👙🧅🥬🥔，央行将从明年第二季度开始放慢削减购债步伐。