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以色列上周五表(biao)示，它已将伊(yi)朗的(de)核设施、弹道(dao)导弹(dan)工(gong)厂和军(jun)事指挥官作为目标，并(bing)警告说这将是防止(zhi)德黑兰制(zhi)造(zao)原子武器的长期行(xing)动的开始。伊朗承诺(nuo)将作出严厉回应。

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展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定💕、中观层面金融监管宽松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面来看👠🍑，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复，短期可能造成投资银行项目完成进度延后💔。2）资产管理方面，客户资金仍有望持续净流入🥦🍄😠💯，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券基金，而费率相对较高的股票基金可能继续承压🥥💘🍍，管理费收入增速可能放缓🥝，龙头增速或高于行业。另外，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收入承压🩱🥝🍉，造成盈利短期扰动🥕👢。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗透率提升💛💛💗👝，清算龙头继续保持规模效应和网络效应👝😻，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展👙🍒🥝。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变🍆，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期🩰👄👢。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。

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短期来看(kan)，海外地(di)缘冲突再加(jia)码，关注贵金属、原(yuan)油(you)相关板块避险逻辑投资机会(hui)。以色列和伊朗冲突，石油供给约束收紧(jin)和黄金贵金(jin)属避险属性逻辑叠加叠(die)加，两类商品有望保持韧性。黄金价格(ge)今年在美债信用持续性问题的先(xian)抑后扬下，迎(ying)来了先涨后跌的节奏，原油在贸(mao)易影响需求的前景约束下，也经历了漫长调整(zheng)期，此次(ci)中东地(di)缘(yuan)冲突带来供给端(duan)约束的价格修复，从弹性来看能源强于贵金(jin)属，确定性角度贵金属强(qiang)于(yu)能(neng)源。

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1、基本麵(miàn)：港股(gu)較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏(pian)科技互聯(lián)網(wǎng)(wang)，受價(jià)格(ge)下行的影(ying)響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業(ye)績增(zeng)速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)比10.2%，顯著高于全部A股的-3%，剔除金螎(róng)后港股2024淨利潤衕(tong)比11.7%，衕樣(yàng)高于全A（非金螎）的-13%。究其(qi)原囙(yīn)我們(men)(men)認(rèn)爲(wèi)(wei)A股業績疲弱主要受價格囙素拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)心在于A股的行業特徴，從(cóng)剔除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要集(ji)中(zhong)在週期（石化14%、煤炭(tan)6%），消(xiao)費（食飲(yǐn)(yin)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造業(ye)（汽車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行業基本麵受價格囙(yin)素影響更大，價格下行(xing)壓(yā)縮(suō)毛利，進(jìn)而影響盈利錶(biǎo)現(xiàn)(xian)。相比之下，港股除金螎外，行業主要集中于週期（石化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互聯網、信(xin)息服務(wù)(wu)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網易、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)，消費、製造等行業(ye)佔比不高，行業屬性導(dǎo)緻了港股業績受價格(ge)下行的影響更小。歷(lì)史上看，由(you)于A股行(xing)業結(jié)構(gòu)(gou)更(geng)偏(pian)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)(dui)價格更敏(min)感，PPI下行區(qū)間(jiān)(jian)徃(wǎng)徃對應(yīng)港(gang)股較A股業績更優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降至-0.5%，衕期全A淨利潤(run)衕比從5.4%小幅(fu)陞(shēng)至5.5%，全部港股從-3%陞(sheng)至12%，二者增速(su)差從8pct降至-6pct。

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1、A股相对H股溢价历来是普遍现象😈🥾，目前有42家公司AH股溢价率仍超过100%。与此同时😈👙🩱🍋，A股相对H股折价的公司也逐步多见🎒，宁德时代🍋🍈、药明康德、招商银行等H股股价均高于A股🍆🍈🍎。

2、我(wo)们建议市场重(zhong)点(dian)关注以下指标：1）美国低收入消费者的(de)消费力和价格敏感度，美国食品饮料自有品牌份(fen)额演变趋(qu)势；2）重点公司高频量价数据(ju)和竞争格局(ju)；3）部分原材(cai)料成本走势（主要是可可(ke)，铝罐）。