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► 私人(ren)信用持续收缩+政策“有所保留”，使(shi)得整体信(xin)用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上(shang)行空间也受限。当前(qian)中国(guo)信用周期的核心困(kun)境在(zai)于，回报与成(cheng)本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不(bu)够多或利率的绝对(dui)水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成(cheng)本，即(ji)私人部门面临的融资成本(ben)与(yu)回报依(yi)然倒挂，抑制(zhi)了私人部门主动加杠杆的意(yi)愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性(xing)十分充裕），更有效手段是提高回报预期(qi)，这需靠外(wai)力干预（财政逆周期调节）或新增长(zhang)点（AI科技与新消费）的出现。从这(zhe)个框架出发(fa)，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场(chang)之所以能企(qi)稳反弹且底部不断(duan)抬升，是因为上述(shu)两个(ge)层面积极变化：924后财政发力对冲了私人(ren)部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为(wei)预期每次过(guo)度亢奋且政策“有所保留”，使(shi)得信用周期没有(you)彻底走(zou)出收缩(suo)。

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今年(nian)以來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金(jin)業(yè)績(jī)顯(xiǎn)著跑贏(yíng)指數(shù)，偏股混郃(hé)型基金咊(hé)(he)普通股票型基金年初至今中位數漲(zhǎng)幅分彆(biè)爲(wèi)4.80%、4.77%，大幅跑贏中證500、滬(hù)深300等主要寬(kuān)基指數。隨(suí)着主動基(ji)金賺錢(qián)(qian)傚(xiào)應(yīng)改善，基金髮(fà)行明顯(xian)迴(huí)(hui)煗(nuǎn)，6月主動偏股基金單(dān)月髮行份額(é)262億(yì)份(fen)，較(jiào)(jiao)5月前值(zhi)30億份(fen)明顯迴陞(shēng)，處(chù)于歷(lì)史以來(lai)的78%分位，爲(wei)市場(chǎng)貢(gòng)獻(xiàn)(xian)了重要的增量(liang)資金(jin)。

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1、展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局🍋。资金面上🥿，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期👘👝🌽，在科技🧡、消费🧡🩰、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能🍊💗，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。从资金面看，目前利率仍处于较低水平💟🩰😻，资产荒趋势依然存在👡，上半年市场赚钱效应的积累为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件🥝👡。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大🥻💖👿👅🍒。

2、风云君本以为至纯科技能够实事求是🍊🍇👚、就事论事对异常数据给出合理解释🥻🧄，用数据、***息驳斥风云君的“谬误”，让风云君“老脸下不来台”。