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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典(dian)型案例，分别为23年(nian)和24年5-8月。背(bei)后原因(yin)类似，均为强美元之下，外资加速流出中国(guo)资产(chan)，而(er)外资占(zhan)比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联(lian)储处于加息周期，全年4次加息，美(mei)元指数从(cong)低位101升至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国(guo)内经济下行压力加大(da)，外资加速流出，外资流出(chu)对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至151。（2）24年美国通胀(zhang)持续高位，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外(wai)资也在24年5-8月加速流出(chu)中国权益市场，港股更为受(shou)挫，24年5-8月恒(heng)生(sheng)指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指(zhi)数从(cong)133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大(da)，若三(san)季度美丽大法案提(ti)高(gao)美国债务(wu)上限落地，预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元(yuan)的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新(xin)还(hai)旧的诉求以(yi)及美(mei)国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对(dui)美国债务风险的(de)担(dan)忧可能引(yin)发美元进一(yi)步走弱。

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