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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨(zhang)中较(jiao)港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央(yang)行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月(yue)两次(ci)降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放(fang)松(song)限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计(ji)划列为全年工(gong)作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松(song)推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美(mei)两国(guo)领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央(yang)行(xing)两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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日前，欧洲央行宣布将三大关键(jian)利率分(fen)别下调25个基点，旨在回(hui)应通胀回落与经济增长疲(pi)弱的现实，同时应对全球贸易紧张局势带来(lai)的不确定(ding)性。不过，欧洲央行(xing)并未对整体前景过度(du)悲(bei)观。欧洲央行已进入政策微(wei)调阶段，降息动作仍然可能延续，但(dan)频率(lv)和幅度都将受到更多宏观环境与地缘政治因素影响。

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