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欧洲车企方(fang)面：部分欧(ou)洲车企均有美国工厂为欧洲本土市场供应热门SUV车型，叠(die)加(jia)美国对(dui)于(yu)欧洲进口车加征的关税，短期内或形成双边加征关税的压力。但我们认为，考虑到部分欧洲车企(qi)近期已和美国商务部进行谈判(pan)并尝试利用其在美国的投资和出口作(zuo)为(wei)筹码来(lai)减轻关税压力[4]，在欧盟(meng)和美国整(zheng)体谈判基调更具确定性后，我们建议关注在美国的投资额和创造就业较多的车企。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置😠。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀🥭🤬🍏🍄，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升🥻🧡💔👢，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要💛，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环🧅👢💯🍒。下半场是实物再通胀🍄🩰👘💔，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🩳🍓，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济👠🥑🥦。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归🍈🍇🍆🍓，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🤍👿🍇🍆。

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3、投资者(zhe)结(jie)构：港股机构投(tou)资者占比更高(gao)，外资占比更高(gao)，美国债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求中国资产配置，港股(gu)较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户(hu)占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根(gen)据港交所披露的最新数(shu)据(ju)，2020年港股(gu)机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其中海外(wai)机(ji)构投资者(zhe)占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致(zhi)港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度(du)相同，美元走弱时A股相对港股溢价下(xia)行(xing)，主因国际资本寻求中国资产配置(zhi)，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制(zhi)，监管规则与国(guo)际接(jie)轨，外资进入港股市场更便利(li)，因此在外资加速流入中国权(quan)益市场时，港股往(wang)往较(jiao)A股(gu)更为受益(yi)。今年以(yi)来市场对美国(guo)债务风险担忧(you)持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售(shou)和价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借(jie)低估值、业绩改善(shan)、更开放的(de)金融体制率先受益(yi)。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里(li)以国际中介机构持股比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家(jia)电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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2、Faust錶(biǎo)示，雖(suī)(sui)然美國(guó)(guo)5月份CPI通脹(zhàng)低于預(yù)期，但這(zhè)竝(bìng)未爲(wèi)美聯(lián)(lian)儲(chǔ)加快行動(dòng)打開(kāi)大門(mén)。他指齣(chū)，雖然數(shù)據(jù)緩(huǎn)解了(le)人們(men)對(duì)通脹“最壞(huài)情況(kuàng)”的一(yi)些擔(dān)憂(yōu)，但判斷(duàn)關(guān)稅(shuì)(shui)對(dui)通脹(zhang)的影響(xiǎng)還(hái)爲時(shí)過(guò)早。