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1、基本面：港股较A股业绩增速更强🥒🎒🥻，A股消费+制造+周期💔👿，港股更偏科技互联网💟🥬🍄🥭，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🩳🍄，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%😡🎒、煤炭6%）🥒，消费（食饮8%😠👅、医药6%）🧅🍇🍋，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大👠🍅，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👝😠👠🍒、通信12%）😠💔🧄，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易🎒🍋🧄、美团等互联网巨头👿👗🍈💘，消费👙🍊、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🩰，由于A股行业结构更偏传统经济💛，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🎒🍄🍋，典型如16Q4-19Q4🍌，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👝🤍，全部港股从-3%升至12%👄🌽🍋，二者增速差从8pct降至-6pct。

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尽管伦(lun)敦会谈并未带来实质性的关税减免或全(quan)面(mian)技术封锁(suo)松绑，但该框架协议在结构与机(ji)制层面上成功延续了日内瓦共识，重(zhong)启了稀土(tu)资源供应与技术(shu)出(chu)口的对话路径，为未来落地(di)奠定了(le)政策稳(wen)定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核(he)心(xin)在于(yu)逐步恢复互利(li)贸易秩序，而非一蹴而就解决所有(you)分歧。我们认为此次中(zhong)美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话(hua)、防控政策路径多变，而非立即实现全面协(xie)议。

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杰富瑞分析也指出🍒，许多中国药企已与美国企业建立合作关系😠🍑💟👘，被视为服务提供商而非产品出口商🍏，因此美国关税上调对其影响有限。这种人才与合作的双重加持🍉💓🍆🍆，为行业长期发展提供了坚实支撑。

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2、与此同时，另一份**报告显示，5月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.6%，与经济学家预期一致(zhi)，表明通胀压力并未进一步加剧。