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这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重🧡👄💘，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换👗💖😻🥔，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段💔。这种情况下🥕👙😡，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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北美头部云厂商1Q25业(ye)绩多数超预期，资(zi)本开支(zhi)维持或上修，打消市场此前部分担忧，AI基础设施投入(ru)持续性超预期(qi)；关税影响有限。我们从海外(wai)云厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云服务收入及(ji)利润表(biao)现，AI应用商业价值有望(wang)释放。并且(qie)我们在前文中提到，云厂商资本开支均维持或上修，我(wo)们认为今年云厂商AI资本开支投入有望延续较高增速，AI基础设施需求持(chi)续性超出市场预期。关税方面(mian)，在当前关税政策(ce)下(xia)，由(you)于海外通信板块(kuai)厂(chang)商大多进行全球化(hua)布局，因此我们认为较大概率能够绕过关税较(jiao)高的生产地，需要承担的关税有限(xian)；且(qie)企业大多(duo)定(ding)价权较强，能够(gou)将关税影响(xiang)通过(guo)提价等(deng)举措转移至下(xia)游客户，因此我们判断关税对海(hai)外通信板块利润率影响有限，在AI投入持(chi)续的背景下，对(dui)需求影响亦有限。

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新消费主题在(zai)IP潮玩、古法黄金(jin)上涨后，围绕“年轻人的茅台(tai)”概念扩散板块布局。一方面(mian)是轻松生活(huo)，包(bao)括各类代理外包(bao)、个性(xing)化定制高效服、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分领域；另一方面是情绪消(xiao)费，包括缓压(ya)治愈、精品创意、情感陪伴、社交体验、品牌文化。后续可以关(guan)注的扩散赛道包(bao)括大众餐饮 (除新中式茶饮外(wai)，还有地方美食、中式快餐等）、食品饮料 (功能性食(shi)饮(yin)、保健(jian)型食饮、电商营销）、服装 (中高端服饰、线上预售等）。新消费属(shu)性(xing)产品不仅有广大的国内市场，在外部环境复杂多变的(de)背景下也在增强韧性。如果对国内新(xin)消费板块的全(quan)球领先优势进行(xing)刻画，则2020年该(gai)指标见(jian)底后脉冲向上，功能性服饰(shi)、小家(jia)电、体育和户外用品等板块优(you)势明显，新消费板块的贸(mao)易不可替代性(xing)在新世纪以来逐步走强，服务机器人、宠物食品、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易(yi)链中可平替程度较小，内需可进、外需可守。

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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升🍅，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👗。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🩳💘👚💓。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🧅🧡🤍，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🥬🩳🥿🍏，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🍌👗👙👢。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🤍，在观测到PPI的显著修复之前💔，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

2、宏观经(jing)济：根据彭博一(yi)致预期，2025年二季度越南、菲律宾、印尼、马来、新加坡、泰国的经济增速分别为6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%。我们认为，美国关税政策进入90天宽限谈(tan)判期（7月(yue)9日结束），预计推动以越南、马来西亚、泰国、新(xin)加坡等出口导(dao)向型经济在二季度抢运美国保(bao)持韧性，但下半年(nian)进入去库存周期而开始承压。