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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💌，当前货币“小步快跑”💖，关注后续降准降息节奏及幅度👜🥝。由于A股较港股散户投资者占比更高🧅💟，因此对流动性和资金变化更为敏感👅🎒，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整👄👜，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍋😈🩱。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3💛👞🥕🥦、5月两次降息👗🩲💓；地产方面👠🍎😈，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥭🍓🤍🩲，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💔🍑🍇。一系列政策催化下A股持续上涨🍈，14/7-15/6万得全A涨超200%😻🍇🍌🧄，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140👞👅👜👜。（2）19年初内外部环境转好💋🍋，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🥿🤍，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🌽🧄，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🥔，19/1央行两次全面降准🥻，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15💯🩲👙💘，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👿🌽，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情👿。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🍆💓。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥦👿🤬🥦🍅，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🥕，即降准降息的节奏和力度。

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2、过去两个月港股表(biao)现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过(guo)去5年0.8%分位。今年以(yi)来(lai)港(gang)股表现强势，恒(heng)生指数年初以来累计涨幅19%，显著高(gao)于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指(zhi)数从年初145降至(zhi)128，处过去5年0.8%分位(wei)。今年的港股行情可(ke)分为两段，年初至(zhi)3月(yue)19日恒生指数涨23.5%，同期上(shang)证指数2.2%，AH股(gu)溢价指数(shu)从145降至129。之后(hou)受海(hai)外风险扰动，全球资本(ben)市(shi)场下跌，港股较A股跌幅(fu)更深，AH溢价短暂(zan)回升，随着特朗普(pu)“对等关税”风险落地，港股在反弹行(xing)情中表(biao)现(xian)出更(geng)强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再(zai)度下行，降至(zhi)历史低位。