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2025-06-23 22:58:59 作者:陈梓寒

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1、上涨中的追赶(gan):货币超预期宽松(song),A股在上(shang)涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股(gu)较港(gang)股(gu)散户(hu)投资者占比更高,因此对(dui)流动性和资金变(bian)化更为敏感(gan),AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘(pan)整,AH溢(yi)价(jia)指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中(zhong)货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放(fang)松限购政策,14年9月(yue)央行(xing)明确放松(song)首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联(lian)网+”行(xing)动(dong)计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外(wai)部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面(mian),得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易(yi)摩擦进(jin)入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会(hui)的召开稳定(ding)了企业家信心,推(tui)动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两(liang)次(ci)全面(mian)降(jiang)准,累计下调金(jin)融(rong)机构(gou)存款准备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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