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估值角度，上半年财政**预期、国防开支提升推动工业板块估值上移，当前估值水平与2025年3月高位的23倍2025E P/E相比略有回落🥭🎒，随着美联储降息预期不断推迟，以及关税不确定性持续存在🥕👄，估值继续上行空间有限😠💗🩰🥦。

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行业数据方面，国家统(tong)计局数据显示(shi)，5月(yue)份70个大中城市中各线城市商品住宅销(xiao)售价格(ge)环比下(xia)降(jiang)，同比(bi)降幅继续收窄。一线城市新建商品住宅销售价格环比(bi)由上月持平转为下降0.2%，其中上海上涨0.7%，北京、广州和深圳分别下降0.4%、0.8%和0.4%；同比(bi)方面，一线城市新建(jian)商(shang)品住宅销售价(jia)格下降1.7%，降(jiang)幅(fu)比上月收窄0.4个百分点，其中上海上涨5.9%，北京(jing)、广州和深(shen)圳分别下降4.3%、5.8%和(he)2.6%。

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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的(de)长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一(yi)些外部冲击因素(su)而进行的交(jiao)易，回头来看出错率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓(huan)解工业品价格下(xia)行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀(zhang)回落。今年2月以来(lai)，美国CPI能源分(fen)项进入同比下跌区间，带动(dong)全(quan)口径CPI同比涨幅(fu)从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国(guo)通胀隐患重新升温、驱逐非法移(yi)民带来的冲突(tu)，都可能会影响到减税法(fa)案的推(tui)进，同时也制约特朗普在贸易问题上做(zuo)文章的空间。如(ru)果从这个(ge)角(jiao)度(du)看问题(ti)，中(zhong)东的冲突对(dui)中国资产未必有负(fu)面影响。

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1、风险提(ti)示：国防军工ETF被动跟(gen)踪中证军(jun)工指(zhi)数，该指(zhi)数基(ji)日为(wei)2004.12.31，发布于2013.12.26；通用航空ETF华(hua)宝被动跟踪国(guo)证通(tong)用航空产业(ye)指数，该指(zhi)数基日(ri)为2012.6.29，发(fa)布于2012.12.28；食(shi)品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题(ti)指(zhi)数，该指(zhi)数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11；金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数，该指数基(ji)日为2014.6.30，发布(bu)日期(qi)为2017.6.22；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金(jin)属指数，该指(zhi)数基日为2013.12.31，发布(bu)日期为2015.7.13。指数成份股构成根据该指数编制(zhi)规则适(shi)时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表(biao)现。文中提及个(ge)股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股(gu)推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本(ben)文出现的信息（包括但不(bu)限于个股(gu)、评(ping)论、预测、图表、指标、理论(lun)、任何形式的表(biao)述等）均(jun)只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为(wei)负责。另，本(ben)文中的(de)任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投(tou)资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任(ren)何责(ze)任(ren)。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书(shu)》、《基(ji)金产品资料概要》等基金法律(lv)文件，了解基金(jin)的风险收益特征，选择与自身(shen)风险(xian)承受能(neng)力相(xiang)适应的产品。基金的过往业绩并(bing)不预示其未(wei)来表现，基金(jin)管理人管理的其他基金的(de)业绩并不构成基金业绩表现的(de)保证。根据基金管(guan)理人的评估，金融科技ETF、有色龙头ETF、国(guo)防军工ETF、通用航空ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及(ji)以上(shang)的(de)投资者，华宝油气LOF风险等级为R4-中(zhong)高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资(zi)者，适当性匹配意见请以(yi)销售机构(gou)为准。销售机构（包(bao)括(kuo)基金管理人直销机构和其他销售机构(gou)）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应(ying)及时关注基金管理(li)人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价(jia)结果(guo)不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考(kao)虑因素不(bu)同而(er)存在(zai)差异。投资者应了解基金的(de)风险收益情况，结合自身投资目的、期限(xian)、投资经验及风险承受能(neng)力谨慎选择(ze)基金产品并自行承(cheng)担风险。中(zhong)国证监会对以上基(ji)金的注(zhu)册，并不(bu)表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

2、我们相信行业增速将在2025年恢复到长期CAGR +4%，略快于2024年的+2% （CICCe）💕🍎👢，其中 1）北美市场（+5%）受益于大选不确定性解除🩳🥕，叠加美联储降息周期🎒🧅💖👞🍆，消费者信心有望修复🧡，消费信贷有望进一步扩张；2）大中华区（+5%）或受益于一系列经济**举措，以及财富效应🩱🧡👄。东南亚（+3%）受中产阶级扩容所驱动🥭；3）日本（+1%）在经历了2024年日元贬值所带来的昙花一现的入境游客消费高速增长后，由于日元升值和高基数压力，增长或较为乏力🥻💝。韩国（+2%）在经历疫情期间高增长后增速亦将明显放缓；4）西欧（+3%）或在通胀压力减缓🍑🥬🥔🥻、欧洲各央行持续降息后🧄🍍🥔，出现本地消费复苏，另亚洲赴欧洲游客人次及消费额尚有进一步恢复空间 🥻💔🩲；5）其他地区（+5%）主要由中东地区零售业放松对外资限制、印度孟买等城市高端购物中心的兴建所驱动。