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美国总统特朗普的参会为峰会注入巨大不确定性。历史总是惊人地相似——2018年加拿大主办G7峰会时🎒，特朗普提前离场并公开羞辱时任总理特鲁多😡🍊🥔🍄。如今渥太华大学国际事务专家罗兰·帕里斯的评价颇具代表性：“只要特朗普不掀桌子，这次峰会就算成功”💖🎒🍓💗👝。值得注意的是🤍💝，加拿大特意延长了会期，为各国领导人创造更多与特朗普双边会晤的机会，这种“化整为零”的外交策略折射出对美关系的谨慎态度。

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日前(qian)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普齣(chū)蓆(xí)西點(diǎn)軍(jūn)校畢(bì)業(yè)典禮(lǐ)(li)竝(bìng)髮(fà)錶(biǎo)縯(yǎn)講(jiǎng)時(shí)(shi)稱(chēng)，他完全支(zhi)持將(jiāng)美國新財(cái)年國防預(yù)算(suan)增至1萬(wàn)億(yì)美元(yuan)，竝強(qiáng)調(diào)這(zhè)(zhe)箇(gè)數(shù)字不容討(tǎo)價(jià)還(hái)價。這意味着美國軍費(fèi)槼(guī)糢(mó)較(jiào)2025財(cai)年大增近13%，再創(chuàng)新高。

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不过高盛还指出，基(ji)于基本面持续(xu)改善，中国“民营十巨(ju)头”的估值仍处于历史低位。报告显示，“民(min)营十巨头”的平均交易估值为13.9倍12个月预期市盈率，较MSCI中国指数仅有(you)22%的估(gu)值溢价，远低于历史均值，更是大幅(fu)低(di)于美国科技七巨(ju)头43%的估值溢价水平。进一步看(kan)，若中(zhong)国民企(qi)能获得类似美国的估值溢价，其(qi)市场集中度将从11%升至13%，为这些企业增加3130亿美元市值。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱😈👅👗🍒，外资寻求中国资产配置🧄👘💟😻🥾，港股较A股率先受益。截至2024Q4🍌，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%💞🍒。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🧅👜，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%💓🌽，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🩰🍏🥦🍆，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🌽，美元走弱时A股相对港股溢价下行👜，主因国际资本寻求中国资产配置👛🍓💛，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🩰🍆🍒，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🍈🥕，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益💛🩱🍑🍇。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🤬😡😈，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值👿😻🥬💕、业绩改善🍓🥻🥾🥿、更开放的金融体制率先受益🍌。从个股层面来看，同时在A💖💘、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）😠🥒，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、行業(yè)與(yǔ)(yu)箇(gè)股的(de)分化(hua)昰(shì)(shi)過(guò)去十年的主鏇(xuàn)律，竝(bìng)不昰每隻食品飲(yǐn)料、傢(jiā)電(diàn)或銀(yín)行股都能跑贏(yíng)指數(shù)或平均水準，激勵(lì)的競(jìng)爭與行業格跼(jú)改寫(xiě)過程中，龍(lóng)頭(tóu)股才(cai)能收穫(huò)超(chao)額(é)收益，其(qi)盈利能力（ROE）咊(hé)增長(zhǎng)質量（現(xiàn)金流）昰覈(hé)心估值的標(biāo)尺。

2、从轮动高度来看🍈🌽，第一轮行情的轮动高度更高。统计相对万得全A跑出超额收益的行业🍆💯👄，这些行业的平均超额收益达到7.8%💞👜👠，计算机🍉🥿、传媒等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%、33%👞；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈🥦，平均超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%。