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另外，中国全球(qiu)竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升、市场(chang)上涨后，验证的(de)容错会有(you)所降低，也可能成为(wei)扰动的来(lai)源。因此，2025年二季度至三季度为中(zhong)枢偏(pian)高的震荡市是基准判(pan)断。

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但这种接受似乎忽略了同一份报告中的一个预测，即关税将 “缩小美国经济规模”，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个百分点。

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过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🍇🩲💛。今年以来港股表现强势🍅🍇👝👄🤬，恒生指数年初以来累计涨幅19%💯，显著高于A股上证指数0.8%👙🥭，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位🧄。今年的港股行情可分为两段💕🧅💞，年初至3月19日恒生指数涨23.5%👙💕，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129👗。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌🥕，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升🩰👙🎒，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%👄🥦，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松🧡💖🍊，A股在上涨中较港股弹性更大🥥，当前货币“小步快跑”👞🍏，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👄💞💋，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💝。A股经历13年TMT牛市后🍇🍄，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🍇，包括货币宽松🧅、地产放松🥥🎒🧄、 “互联网+”产业政策催化🥝💟🥬。其中货币方面🥥🩰👘，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍓💯，央行2、4月两次降准😈💓，3、5月两次降息👡；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策💓🍊💘🩳，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🍄，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🩲，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥦🍅💛👙，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍇🥒💘，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面💔，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥝🎒🍇🍋，进入2019年🥦💖💗，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥝🩲；内部来看🍎👢，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🌽🍎💌，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🤍🍑，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看🥒，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🤬💖，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👠🥝，后续要关注货币宽松的持续性👿🍓👘，即降准降息的节奏和力度。

2、本周，美联储的政策会议、零售销售数据以及地缘政治局势将成为影响全球市场的三大核心因素😡。美联储可能维持利率不变🍉🤬🧅💝，但其经济预测和对未来降息的表态将直接影响市场对美元走势的判断。如果美联储释放鸽派信号，美元可能短期承压🥦，但地缘政治风险和避险需求可能为其提供支撑🍎🥕👜。反之🍇😡🍆🥾，若美联储强调通胀风险🤬👛，美元可能走强，但这可能对美股和全球风险资产构成压力。