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4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强，当A股成交热度提升💛👄😈💛💯，A股表现较港股更优👚🍏，AH股溢价指数抬升，反之下降。背后原因是由于A🩱🥒、H股投资者结构差异，A股散户投资者占比更高，因此当市场风险偏好提升时👄👄💓😈🥾，散户资金加速入场，高换手特性放大成交，推动A股上涨🍍。今年以来A股交易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线🍊💔💌💛，赚钱效应偏弱🥔👠，市场风险偏不强🍏💛，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金👚👄。本轮南向资金流入始于2024年10月👡🍍😈🤍，春节后开始加速，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13，今年南下资金净流入6386亿元🍉，接近去年全年的7440亿元，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元🧅🥿🥥🍑🥥，南下资金买入额占港股成交比例30%，较去年24%显著提升。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高(gao)外资持股(gu)占比的港股较A股跌幅更深，当前概(gai)率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案(an)例，分别(bie)为23年和(he)24年5-8月。背后(hou)原因类似，均为强美元(yuan)之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相(xiang)比A股受影响更(geng)大(da)，跌幅更(geng)深。（1）23年美联(lian)储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升(sheng)至4.98%，强美元叠加国内经济下行压(ya)力加大，外(wai)资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数(shu)下跌(die)-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国(guo)通胀持续高位，美(mei)联储不断推迟降息时(shi)间，“higher for longer”预期下美(mei)元(yuan)指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益市场，港股更为受挫(cuo)，24年(nian)5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强(qiang)概率不大，若三季度(du)美丽大法案提高美国债务上限(xian)落地，预计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务，这意(yi)味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的(de)诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账户需(xu)求，可(ke)能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债(zhai)务风险的担忧可(ke)能引发美元(yuan)进(jin)一步走弱。

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6月13日，人力資源咊(hé)社會(huì)保障部(bu)公佈(bù)2025年(nian)一季(ji)度全國(guó)企業(yè)(ye)年金數(shù)據(jù)。截至一季度末，企業年金積(jī)纍(léi)基金槼(guī)糢(mó)3.73萬(wàn)億(yì)元(yuan)，投資(zi)資産(chǎn)淨(jìng)值3.70萬億元，近三年纍計(jì)收(shou)益率(lv)爲(wèi)7.46%。

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“有一些TMT的基金经理来公司🍅🌽🥿，有医药专业的机构提问，他们就以听为主，提问不多🥝👿💗。他们关注的问题还是偏财务方面。”前述创新药企董秘说💞💋💛🥦🥕，以前配置创新药都是研究医药的个人投资者和医药基金💋💗💓，本来以为6月初美国临床肿瘤学会年会公布相关的临床进度后🧄💯，这波行情也差不多了😡💘🩱🍑。结果热情一直高涨，现在有点像“谁不配置创新药就落后了”💯，都在提高创新药持仓比例。

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1、似乎大多数美国人不同意万斯的观点🍉👞🍍。尽管成本高昂，但根据国家教育统计中心（顺便说一句，该组织已被唐纳德・特朗普总统大幅削减）对高中生进行的纵向研究，大多数高中生仍然认为大学是一项不错的投资。在 2022 年接受调查的所有九年级学生中，超过一半（55%）表示他们期望完成某种高等教育。只有 13% 的人表示他们期望高中成为他们的最高学历，26% 的人表示他们期望获得专业培训或认证💔🥝💌👚，以替代大学课程🩲🥔💋。

2、维(wei)持年(nian)度(du)策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑(ya)铃(ling)配置。我们(men)继续维持年度(du)策略《再通(tong)胀牛市》看法，牛市上半(ban)场是金融再通胀(zhang)，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债(zhai)务压力-消费收缩(suo)“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利(li)率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过(guo)信贷渠(qu)道从淤积的(de)金融(rong)市(shi)场进入实体经济。当前仍(reng)处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘(pan)成长(zhang)弹性(xing)释(shi)放，同时通胀尚(shang)未回(hui)归，红利资产凭借稳定的自(zi)由现金流(liu)创造和分红(hong)能力占(zhan)优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的(de)回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍(reng)维持红利底仓+小(xiao)盘成(cheng)长的哑铃型配置思路。