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分化中的(de)收敛：通胀回归(gui)A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后，核心资产泡(pao)沫破灭(mie)，港股(gu)在美联(lian)储加(jia)息预期升(sheng)温的背景下持续下跌，恒生指数(shu)21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推(tui)动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结构上(shang)电力(li)设备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更(geng)大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融(rong)）净利(li)润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年(nian)净(jing)利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相较港股业绩的(de)优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前来(lai)看，关注通胀回归的节奏和幅度，若(ruo)价格水平快速回升，A股(gu)业绩优势放大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大。此(ci)外，关注(zhu)美联储降息预期，若(ruo)降息时点持续延(yan)后，海外(wai)流动性(xing)趋紧(jin)对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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