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*本文为原文报告部分节选🍑💟，原文还涵盖1季度全球行业业绩回顾和全球主要公司针对关税影响的反馈🥥，以及具体投资建议💯💟💌💗🤬，详见《全球研究2025下半年展望： 贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资》

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作(zuo)为A股调味品行业龙头企业，海天味业近日正式启动港股全球发售相关(guan)工作。本次发售时(shi)间定于(yu)6月11日至6月16日，预计6月19日在港交(jiao)所主板挂牌上市。

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从仓位管理来看，相较于上周，“满仓加融资”和“满仓”所占比例向上调整👗😻，均增长了2个百分点🥥👜👅，最新占比依次为8%、36%；“50%~100%”、“50%以下”的仓位占比下降，最新分别为33%🥔💓👞🍍、16%🧄；“空仓”占比提升3个百分点至7%。

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3、观点。周内美(mei)元弱势(shi)也未能进一步推(tui)动铜(tong)价，从国内持仓来看空头(tou)力量(liang)反而在增强，但(dan)LME库存(cun)持续且快速去库下，多(duo)头(tou)也充满韧性，多空有分歧但在当(dang)前价位形成均衡。利多因素在于弱势(shi)美(mei)元、内外去(qu)库和低(di)库(ku)存格(ge)局、国内现(xian)货紧张以及美国232调查是否加征关(guan)税的不确定性，而利空因素在于美**左右摇摆的关税态度以及由此带来(lai)的全球经济走(zou)向的不确定(ding)性(xing)。周末伊以冲(chong)突升(sheng)级，这可能(neng)加重投资者对全球经济前景(jing)的担忧，相比(bi)供给(gei)担忧，需求的担忧可能更甚。从(cong)国内来看，淡(dan)季来临(lin)下需求阶段性(xing)下(xia)滑也是不争的事实，但出口窗口的意外打开也(ye)使得出口预期增加，国内(nei)社会库存(cun)累库预期进一步降低(di)。综合来看，多空博弈(yi)进(jin)入均衡态势，我们(men)维系短期震荡格局的(de)判断，继续关注78000~80000元/吨区(qu)间。

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1、1😈💟🍍、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🥦😻💟🧅👠，受价格下行的影响较小🩳🥦🎒🥦。近两年来港股业绩增速显著强于A股💔🌽，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👛，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🍇。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🎒🍇🍄🍑🌽，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🧡🍉👿、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利💘💕🥾，进而影响盈利表现💕💓。相比之下🥿，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👞🍋🍎，且更偏向于互联网👜👢🍌、信息服务等细分领域🍎，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💋。历史上看💖，由于A股行业结构更偏传统经济🥒，因此对价格更敏感👜👙🍋，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍄💓👄，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🧄🥬🍓，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct💌。

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