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上(shang)涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及(ji)幅度。由(you)于(yu)A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金(jin)变化更为敏感(gan)，AH溢价(jia)在(zai)上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后(hou)的(de)收敛主要来自(zi)政策催(cui)化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首(shou)套房认(ren)购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网(wang)+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政(zheng)策(ce)催化下A股(gu)持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外(wai)部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦(ca)进入(ru)缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松(song)加码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关(guan)注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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