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2、上(shang)涨中(zhong)的追赶：货币超预期(qi)宽(kuan)松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资(zi)金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化(hua)，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同(tong)期(qi)恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动(dong)性宽松推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定(ding)了企业(ye)家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从(cong)115升至(zhi)128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即(ji)降准(zhun)降息的节奏和(he)力度。