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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联(lian)网，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同(tong)比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从(cong)剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集(ji)中在周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行(xing)压缩(suo)毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股(gu)除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联(lian)网巨(ju)头，消费、制造等(deng)行业占比不高，行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更(geng)小。历(li)史上看(kan)，由于(yu)A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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海外市场的结构性风险进一步加剧了财务压力👄😠。2024年公司境外收入占比首次超过国内🍌🥬，达到53.48%💞🍒，但境外毛利率却暴跌6.74个百分点。北美市场贡献了海外增长的核心动力💯，却遭遇美国2025年2月加征关税的精准打击👅💯👗。更严峻的是汇率波动带来的持续失血：2023-2024年连续两年汇兑损失超2000万元😻，远期外汇对冲策略屡屡失效。当海外市场从增长引擎变成风险源头👢🍌，65亿现金储备也难以覆盖全球化供应链重构的巨额成本🥬🥝💌🍊。

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