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下跌中的回落：美元走(zou)强，外资流出，高外资持(chi)股占比的港股较A股跌(die)幅更深(shen)，当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收(shou)敛有两次(ci)典型(xing)案(an)例，分别为23年和(he)24年5-8月(yue)。背后原因(yin)类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流出中国资(zi)产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年(nian)期(qi)美债收益(yi)率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济下(xia)行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股(gu)占比更高的港股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利(li)率持续高(gao)位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为(wei)受挫，24年5-8月恒(heng)生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强(qiang)概率不大，若三(san)季度美(mei)丽大法案(an)提(ti)高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着(zhe)美国公共(gong)债务与GDP之比将从(cong)2024年的(de)98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求(qiu)，可能出现美(mei)债(zhai)大幅增发的(de)情况，市场对美国债务(wu)风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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