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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小💋💌🥬👞。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥥😠，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🌽👄，显著高于全部A股的-3%👞，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍅🥔，核心在于A股的行业特征🍓🥑😡，从剔除金融的净利润占比来看🩰🥔🤬💓，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🥝，消费（食饮8%、医药6%）💗💗💞，制造业（汽车5%、电子5%💖🍒🩲🌽、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💯😠👝，价格下行压缩毛利🍍🍉💞，进而影响盈利表现。相比之下🥔🥿，港股除金融外💔🍒💕🍍👚，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🧅🥝，且更偏向于互联网💔🥔、信息服务等细分领域，包括腾讯🍑👜、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高🍅，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👞。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👠，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%💞😈🥥💌，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🥿，二者增速差从8pct降至-6pct👠🥕。

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1、2、估值：港(gang)股更便宜，结构(gou)上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低(di)。从估值绝(jue)对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得(de)全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍(bei)，对(dui)比成长(zhang)板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年(nian)港股两次行情启动时估值均(jun)处历史低(di)位。年初恒生指数PE 8.7倍，处(chu)近10年12%分位，同期万(wan)得(de)全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌(die)后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构(gou)上看，取同在A、H两地(di)上市的公司，通过整体法(fa)计算(suan)行(xing)业PE，并以“A股行业PE/港(gang)股行业PE-1”衡(heng)量某一行业A股相对港股的估值溢价，其(qi)中汽车（134%）、军工（107%）、电力(li)设备（89%）、电子（81%）AH估(gu)值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电(dian)（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、此前2023年(nian)4月28日，任子行髮(fà)佈(bù)關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更(geng)正及追遡(sù)調(diào)整的公告，披露稱(chēng)公司(si)全資(zi)子公司北京亞(yà)鴻(hóng)(hong)世紀(jì)科技髮展有限公司2019 年(nian)存在多(duo)計資産(chǎn)，2020 年、2021 年存在多(duo)計收入、多計資(zi)産、多計利潤(rùn)等情況(kuàng)(kuang)。