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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年(nian)初核心资产行(xing)情进入白热化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的(de)130。而在21年(nian)春节后，核(he)心资产泡沫破灭，港股在美联储(chu)加息预期升温的背景下持续下(xia)跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动的(de)资(zi)源品行情下重启上(shang)行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上(shang)行影响，同样(yang)涨(zhang)幅居前(qian)，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通(tong)胀环(huan)境对A股业绩影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相(xiang)较港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分(fen)化(hua)的重要原因之一。当前来看(kan)，关(guan)注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外(wai)，关注美联储降息预期，若降(jiang)息时点持续延后，海外流动性(xing)趋紧对港股(gu)冲(chong)击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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2、制造业与贸易：下(xia)半年或进入去库存周期，经济增长压力(li)可能加大。上半年东南亚商品抢运美国支撑短(duan)期出口(kou)需求，越南（4月+19.8%）和泰国（3月+17.7%）出口增速领跑区域。进入下半年，我们认为(wei)东盟对美贸易(yi)增量短期内或将(jiang)见顶，美元结算需(xu)求(qiu)趋弱(ruo)。同时新订单减少、生产(chan)放(fang)缓(huan)或将加剧就业(ye)风(feng)险并影响消费。存量订单消化完后企业(ye)预期谨慎，外部环境变化与制造业结构调整或将持续施压增长，后续(xu)需关(guan)注贸易谈判进展及本地(di)需求修复。