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联储证券指出🩲，2024年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长🥻👗💘，但营收和归母净利润增速均有放缓🧅🩱🩱，显示需求下滑压力仍存。以饮料🧄👘🍉、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻。消费**政策值得期待🍇，食饮消费结构升级仍具潜力。

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不过，今年以(yi)来资金炒作“新新消费”使得食品饮料内部格局有(you)所改写，盐津铺子和万(wan)辰集团(tuan)在本月创下股价历史最(zui)高，年内分别(bie)上涨39.14%、130%，有友(you)食品、妙可蓝多年内分(fen)别上涨47.64%、74.3%。白酒股年内维持(chi)弱势调整，贵州茅台、山西汾酒年内跌超5%，五粮液(ye)和泸州老窖更是跌逾11%。

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3、AH溢价收(shou)敛可能的三种模式：上涨中的(de)追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛，即A股(gu)涨、港股跌(die)（21年）；下(xia)跌中的回落(luo)，即A股、港股均跌，港股跌幅更深(shen)（23年、24年(nian)5-8月）。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速(su)更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受(shou)价格下行的影响(xiang)较小。近(jin)两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润(run)同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的(de)-3%，剔(ti)除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究(jiu)其(qi)原因我们认(ren)为(wei)A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行(xing)的影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结构(gou)更偏传统经济，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至(zhi)12%，二者增(zeng)速差从8pct降(jiang)至-6pct。

2、申(shen)万(wan)一(yi)级行业(ye)指(zhi)数中，有色金属、石(shi)油石化(hua)行(xing)业(ye)涨幅居前，均超过(guo)3%；农林牧渔、传(chuan)媒、医药(yao)生物、非(fei)银、国防军工(gong)等行业涨逾1%。食品饮(yin)料、家用电器、建筑材料、计算机等(deng)行业跌幅居前。