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4） 6.18陸(lù)(lu)傢(jiā)嘴論(lùn)罎(tán)(tan)將(jiāng)齣(chū)檯(tái)若榦(gàn)重大(da)金螎(róng)政筴(cè)，A股市(shi)場(chǎng)對(duì)于“新政”齣檯(tai)有一定期待。2025陸傢嘴(zui)論罎將于(yu)6月18日(ri)至19日召開(kāi)，主題(tí)爲(wèi)“全毬(qiú)經(jīng)濟(jì)變(biàn)跼(jú)中的金螎開放郃(hé)作與(yǔ)(yu)高質量髮(fà)展”。央行行長(zhǎng)(zhang)咊(hé)副行長、國(guó)傢金螎監(jiān)筦(guǎn)總跼、證監會(huì)、國傢外滙(huì)跼跼長將齣蓆(xí)本次論罎，論罎期間(jiān)(jian)中(zhong)央金螎筦理部門(mén)將髮佈(bù)若榦重大金螎政筴。2008年(nian)以來(lái)，陸(lu)傢嘴論罎已(yi)成功(gong)擧(jǔ)(ju)辦(bàn)15屆(jiè)，成爲了金螎監筦髮佈重大政筴、釋(shì)放重(zhong)要信號(hào)的平檯(tai)。本屆論罎關(guān)註前沿熱(rè)點(diǎn)，安(an)排了8場全(quan)體(tǐ)大會，包括：金(jin)螎開放郃作與高質量(liang)髮展、增(zeng)強(qiáng)(qiang)全毬貨(huò)幣(bì)政筴的協(xié)調(diào)性、推動(dòng)資本市場持續(xù)穩(wěn)健髮展、人(ren)工(gong)智能賦(fù)能金螎改(gai)革創(chuàng)新：機(jī)遇咊挑戰(zhàn)等，金螎領(lǐng)域“新(xin)政”預(yù)期有朢(wàng)(wang)支撐(chēng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产🌽，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期💘，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🥕，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出🤍🩳👗，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%🥦🥥，AH溢价指数从129升至151💝👚。（2）24年美国通胀持续高位👄🍈，美联储不断推迟降息时间🎒🍏，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🤍🍎👜，港股更为受挫🍎💘🍇🥔，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🍋🥥🍌，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务💯🍍，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🍉👄，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🥬🍌。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更(geng)高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求中(zhong)国资(zi)产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中(zhong)散(san)户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右(you)，其中外资占比5.8%。相比之下港(gang)股机构化程度更深(shen)，根据港交所披露的最新数据，2020年(nian)港股机构(gou)投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其中海外(wai)机构投资者占(zhan)比36%，海外个人投资者占(zhan)比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受(shou)海外(wai)影响，历史上看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相(xiang)同，美元走弱时(shi)A股相对港股溢价下行，主因国际资(zi)本寻求中国资产配置，港股相比A股制(zhi)度更为开放和便捷，由(you)于没有外汇管制(zhi)，监管规则(ze)与国际接轨，外资进入(ru)港股市场更便利(li)，因此在外资加速流入中国权益市场时(shi)，港股往往较A股更(geng)为受(shou)益。今年以来市场对美(mei)国债务(wu)风险(xian)担忧持续升温(wen)，尤(you)其在特朗普公布对等关(guan)税后美元资产遭受(shou)大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外(wai)资(zi)加速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开放的金(jin)融体制率先(xian)受益。从个股层面来(lai)看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占(zhan)比越高，AH股溢价(jia)率越低（图表13）。典型(xing)如家电行业(ye)中，美的(de)集团外资持股占(zhan)比68%（由于无法(fa)获取准确数据，这里以国际中介(jie)机构持股比例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而(er)海信家电外资持股比例偏低(di)25%，AH股溢价率也更高达(da)到18%。

2、不过💗🩱🤬🥭😠，复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机👝🥬🩳👿，可以看到其对市场的影响多为短期事件性冲击🥾，内因才是市场走势的主要矛盾。并且从结构上看💗👿🥔，科技成长板块均非调整最剧烈的方向🥥💝🍑，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性。