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2025-06-27 15:45:48 作者:秦月发

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅(fu)度。由于(yu)A股(gu)较港(gang)股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来自政策催(cui)化下A股走(zou)强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货(huo)币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面,14/11央行意外降息(xi)开(kai)启牛市(shi)行情后,15年(nian)上半(ban)年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方(fang)面,14年6月开始地方陆(lu)续放(fang)松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松(song)首(shou)套房认购标准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年(nian)工作(zuo)重点。一系列政策(ce)催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢(yi)价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面(mian)降准,累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元(yuan),大幅(fu)超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模(mo)式(shi),后续要关注货币(bi)宽松的持续(xu)性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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