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展望下半年，虽然绝对收益近(jin)期或受到风险偏好(hao)的约束(shu)，我们仍维持对欧洲权益市场(chang)相对积(ji)极的态度。主要利好的因素包括：（1）周期上，与(yu)美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上，有望在全球资金再配置中受(shou)益。关税层面，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧洲(zhou)公(gong)司大多采取(qu)了“in US for US”的模式。向前看，需要注意来自盈利端的风(feng)险，一是美(mei)国和全球经济增长是否边际放缓(huan)，及其幅度，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力。同时，欧元的升值也(ye)给以美元(yuan)计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外(wai)地(di)区）。特(te)朗普签署行政令要求(qiu)大幅削减美国处方药价格，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）。行业方面，我们仍然看好受(shou)财政(zheng)政策利好的银行和国防领域，以(yi)及(ji)偏防御(yu)且也能在财(cai)政转向中(zhong)受益的公(gong)用事业和(he)电(dian)信，整体仍然以政策驱动(dong)内需为主线。

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展望后市，国元证券表示，白酒方面🌽👘🍇，去库存、稳渠道、促消费是白酒行业主线🥑💔，当前白酒需求暂时承压🍄🤬👡，建议关注护城河宽阔🥿🍆💟🤬，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，以及竞争格局较好👡、势能向上的区域领先酒企。大众品方面，啤酒消费逐渐进入旺季；休闲零食👝、能量饮料等细分赛道景气度高；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原奶价格底部企稳👄🍎，龙头乳企韧性较强。

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更重要的是，全国(guo)政客都应关注 “尽可(ke)能(neng)低成本” 方案与 “尽可能(neng)满足多方需求” 方案(an)之间的巨额成本差距，因为这个基本道理适用(yong)于(yu)各地各类基础设(she)施项目：如果一件事值得做，就必须优先(xian)推进；如果重要性不足以让其凌驾于其他考量，不如放(fang)弃去做别的。否则，就(jiu)会像加州政客一样，最终只剩大量(liang)时间和金钱的(de)浪费。

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1、3、投资者结构(gou)：港股机构投资者占比更高，外(wai)资占比更高，美国债务风(feng)险扰动，美元走(zou)弱，外资寻求中国(guo)资产配(pei)置(zhi)，港股较A股率先(xian)受益(yi)。截至2024Q4，A股投(tou)资者结构中散(san)户占比(bi)66.7%，机构投(tou)资者占比1/3左右，其(qi)中外(wai)资(zi)占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海(hai)外个(ge)人投资者占比5%，外(wai)资占(zhan)比超40%。高外资占比也(ye)导致港股相比A股(gu)更易受海外影响，历史上(shang)看AH溢价(jia)指数与美元走(zou)势高度相同(tong)，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国(guo)际资本寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股制度更为开放(fang)和便捷，由于没(mei)有外汇(hui)管制，监管规则与国际接轨，外资进入(ru)港股市(shi)场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往(wang)往较A股更为受益。今(jin)年以来市场对(dui)美国债务风(feng)险担忧持续(xu)升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价(jia)格下跌，东稳西(xi)荡下外资加速流入(ru)中国市场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来(lai)看(kan)，同时在A、H上市的企(qi)业，外资机构持股(gu)占比越(yue)高，AH股溢价率越低(di)（图表13）。典型如家(jia)电行(xing)业(ye)中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确(que)数据，这里以国际中(zhong)介机构持股比例估算），AH股溢(yi)价(jia)率(lv)仅6%，而海(hai)信家电外资持(chi)股比例偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。

2、SK電(diàn)(dian)信首蓆(xí)執行官（CEO）桺(liǔ)永相在今年3月于西班牙(ya)擧(jǔ)(ju)行的“迻(yí)動(dòng)通信世界大會(huì)（MWC） 2025”上錶(biǎo)示，將(jiāng)與(yǔ)全毬(qiú)技術(shù)郃(hé)作伙伴共衕(tòng)建設(shè)配備(bèi)6萬(wàn)箇(gè)GPU的(de)超大(da)型AI數(shù)據(jù)中心。