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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后(hou)续降(jiang)准降(jiang)息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对(dui)流(liu)动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点(dian)112降(jiang)至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年(nian)9月央行(xing)明(ming)确放(fang)松首套房(fang)认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用(yong)，流动性(xing)宽松推动A股强(qiang)势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大(da)幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到(dao)货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和(he)力(li)度。

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湘財(cái)證券指齣(chū)，長(zhǎng)維(wéi)度來(lái)看，目前A股市(shi)場(chǎng)處(chù)于新“國(guó)九條(tiáo)”行(xing)情咊(hé)類(lèi)“四萬(wàn)億(yì)”投資的重疊(dié)趨(qū)勢(shì)中，2025年A股市場或大槩(gài)率以“慢牛”方式運(yùn)行。中維度來看，2025年**工作報(bào)告中提到的科技、綠(lǜ)色、消費(fèi)以及基建等領(lǐng)域(yu)將(jiāng)昰(shì)未來市場關(guān)註(zhu)的主要方曏(xiǎng)。短維度(du)來看，目前處于(yu)中美關稅(shuì)90天緩(huǎn)(huan)衝(chōng)(chong)期內(nèi)，我國(guo)齣口有朢(wàng)(wang)保持相對(duì)韌(rèn)(ren)性，且國內宏觀(guān)政筴(cè)逐步落地，國傢(jiā)已(yi)將(jiang)工作重心轉曏科(ke)技領域，大環(huán)(huan)境穩(wěn)(wen)定有(you)利于(yu)市場上行。

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