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2、► 私人(ren)信用持(chi)续收缩+政策“有所(suo)保留”，使得整体信用周期难以大(da)幅扩张，导致市场(chang)底部有支撑(cheng)，但上行空间也受限。当前中国(guo)信用(yong)周期的核心困(kun)境在于(yu)，回报与成本倒挂的情况下，私(si)人部门的信用(yong)收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不(bu)够多或利(li)率(lv)的绝对水(shui)平不够低，而是在相对(dui)差距上居民和(he)企(qi)业感受的回报预期低于成本，即(ji)私(si)人部门面临的(de)融资(zi)成本与回报依然倒挂(gua)，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿(yuan)。解决之道，相比(bi)单纯降低成本（利率已经很低且流动性十(shi)分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从(cong)这个框架出发，不难(nan)理(li)解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳(wen)反弹(dan)且底部不断抬(tai)升，是因为上述两(liang)个层面积极变化：924后财政发(fa)力对冲了私人部(bu)门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋(fen)且政策(ce)“有所保留”，使得信用周期没(mei)有彻底走出收缩。